Startup IPO का नया दौर: Investors अब Growth नहीं, Profitability क्यों मांग रहे?
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भारत का startup ecosystem एक नए phase में प्रवेश कर रहा है। कुछ साल पहले तक किसी startup की तेजी से बढ़ती revenue, large user base और billion-dollar valuation ही उसकी IPO story का सबसे बड़ा हिस्सा हुआ करती थी। लेकिन 2026 में public market का सवाल बदल गया है — “कितना grow कर रहे हो?” से ज्यादा “कब और कितना profit कमा सकते हो?”
2026 के Indian startup IPO pipeline में यह बदलाव साफ दिखाई दे रहा है। Inc42 के अनुसार अक्टूबर 2026 तक 29 startups SEBI के पास DRHP दाखिल कर चुके थे, जबकि 25 से ज्यादा startups अपने IPO plans को finalise करने के अलग-अलग stages में थे। लेकिन इसी pipeline में investors अब strong fundamentals, profitability और lower cash burn को ज्यादा महत्व दे रहे हैं।
इस बदलाव का सबसे बड़ा संकेत recent IPO performance और कुछ बड़े startup names से मिल रहा है।
Growth अब अकेली कहानी नहीं
Startup investing का पुराना formula काफी हद तक simple था — aggressive expansion, customer acquisition, market share और future profitability की उम्मीद।
लेकिन public markets में आने के बाद investors को quarterly financial performance दिखाई देती है। यहां “future potential” के साथ-साथ revenue quality, margins, cash flow और earnings visibility भी important हो जाती है।
October 2026 में Snapdeal की parent company AceVector का market debut इसका एक बड़ा example रहा। IPO लगभग 4.9 times subscribe हुआ, लेकिन shares listing के दिन IPO price से करीब 12% discount पर खुले और बाद में गिरावट और बढ़ी। इससे यह संकेत मिला कि subscription interest और actual public-market confidence हमेशा एक जैसे नहीं होते।
Financial Express की analysis के मुताबिक September 2024 के बाद IPO papers दाखिल करने वाली 10 new-age companies में छह loss-making और चार profitable हैं। Loss-making companies में valuation corrections देखने को मिले हैं, जबकि profitable companies comparatively stronger valuation expectations रख पा रही हैं।
यानी अब startup के लिए “high growth” पर्याप्त नहीं है; growth की quality भी साबित करनी होगी।
Razorpay: बड़ा Revenue, लेकिन Profitability का सवाल
Fintech giant Razorpay इस बदलती investor psychology का एक important case है।
Razorpay की valuation December 2021 में करीब $7.5 billion तक पहुंच गई थी। उस समय company profit में थी। लेकिन बाद में company losses में चली गई। उपलब्ध FY25 figures के अनुसार Razorpay का net loss FY24 के करीब ₹1,141 crore से बढ़कर FY25 में लगभग ₹1,206 crore हो गया, जबकि revenue करीब 60% बढ़कर ₹3,932 crore पहुंचा।
यहां problem revenue growth नहीं है। Problem यह है कि revenue बढ़ने के बावजूद profitability नहीं आई।
इसी वजह से Razorpay की reported IPO valuation expectations में recalibration की बात सामने आई है। Reports में $5–6 billion के range और कुछ investor estimates में इससे भी कम valuation की चर्चा हुई है।
यह startup ecosystem को एक बड़ा message देता है:
Large valuation ≠ public-market valuation.
Private market में investors future potential के लिए premium दे सकते हैं। Public market में वही premium earnings और cash-generation के evidence के साथ justify करना पड़ता है।
Zepto: Growth जब Loss को पीछे नहीं छोड़ पाती
Quick-commerce startup Zepto की story इससे भी ज्यादा interesting है।
FY26 में Zepto का operating revenue लगभग ₹22,624 crore पहुंच गया, जो पिछले fiscal year से दोगुने से ज्यादा था। लेकिन इसी दौरान company का net loss करीब ₹5,905 crore हो गया, जो FY25 के लगभग ₹4,700 crore से काफी ज्यादा था।
यानी company तेजी से grow कर रही थी, लेकिन growth के साथ losses भी बढ़ रहे थे।
इसी profitability और valuation uncertainty के बीच Zepto ने 2026 में अपनी IPO timeline को pause किया। Reports के मुताबिक domestic mutual funds की valuation expectations company के private-market valuation से काफी नीचे थीं। इसके बाद company ने existing investors से pre-IPO funding raise करने का रास्ता चुना।
यह सिर्फ Zepto का issue नहीं है। यह बताता है कि public investors अब पूछ रहे हैं:
“आप कितनी तेजी से grow कर रहे हैं?” के साथ “इस growth पर कितना पैसा खर्च हो रहा है?”
Fibe: Profitability बन सकती है IPO Advantage
दूसरी तरफ Fibe की कहानी बताती है कि profitable growth public markets में advantage बन सकती है।
Digital lending company Fibe ने FY26 में लगभग ₹1,584.5 crore operating revenue report किया, जो FY25 के ₹1,208.9 crore से करीब 31% ज्यादा है।
लेकिन ज्यादा important number profitability है।
FY26 में Fibe का consolidated net profit लगभग ₹257.5 crore रहा, जो FY25 के ₹113.7 crore से 126% से ज्यादा बढ़ा। Company का AUM भी March 2026 तक करीब ₹8,603 crore पहुंच गया।
Fibe को September 2026 में SEBI से ₹750 crore fresh issue वाले IPO के लिए approval भी मिल चुका है। Fresh issue से मिलने वाली रकम का बड़ा हिस्सा lending subsidiary की capital base बढ़ाने और onward lending के लिए इस्तेमाल किया जाना है।
यानी Fibe की IPO story सिर्फ “digital lending market बड़ा है” पर आधारित नहीं है। इसके साथ एक ज्यादा मजबूत argument है:
Business scale कर रहा है और साथ में profit भी बना रहा है।
यही combination investors के लिए ज्यादा attractive होता जा रहा है।
Kuku FM: Loss से Profit तक का तेज बदलाव
Kuku Technologies, जो Kuku FM और Kuku TV जैसे platforms operate करती है, startup IPO market में profitability turnaround का एक और interesting example बन गई है।
FY25 में company का net loss लगभग ₹152.6 crore था। FY26 में operating revenue करीब ₹1,484.2 crore तक पहुंच गया और company ने लगभग ₹182.7 crore net profit report किया।
Revenue growth भी extraordinary रही। FY25 में operating revenue करीब ₹241.5 crore था, जो FY26 में छह गुना से ज्यादा बढ़ गया।
Kuku ने IPO के लिए confidential filing की थी और reported plans के अनुसार company करीब ₹2,500–₹3,500 crore raise करने तथा लगभग ₹15,000 crore valuation target करने की दिशा में बढ़ रही है।
हालांकि यहां एक important caveat भी है। FY26 के net profit में करीब ₹98.2 crore deferred tax credit शामिल था और profit before tax लगभग ₹88.6 crore था। इसलिए investors सिर्फ headline net profit नहीं, बल्कि underlying earnings quality को भी देखेंगे।
यही 2026 का नया IPO mindset है — profit है या नहीं, इसके साथ profit कितना sustainable है, यह भी important है।
2026 में Startup Valuation का नया Formula
Indian startup market में valuation का formula अब धीरे-धीरे बदलता दिखाई दे रहा है।
पहले discussion अक्सर इन metrics पर होता था:
- User growth
- GMV
- Market share
- Revenue growth
- Total addressable market
- Future expansion
अब इनके साथ कुछ और metrics equally important हो रहे हैं:
- EBITDA और net profitability
- Cash burn
- Operating cash flow
- Contribution margins
- Customer acquisition cost
- Revenue quality
- Earnings visibility
- Path to sustainable profitability
इसका मतलब यह नहीं है कि loss-making startups IPO नहीं ला सकते। बल्कि public market अब loss को justify करने के लिए stronger growth economics मांग रहा है।
अगर losses लगातार बढ़ रहे हैं और profitability का clear roadmap नहीं है, तो valuation पर pressure आ सकता है।
Private Valuation बनाम Public Valuation
Startup ecosystem के लिए सबसे बड़ा reality check शायद यही है।
Private funding rounds में investors कई साल आगे की growth को price कर सकते हैं। लेकिन IPO में retail investors, mutual funds, institutional investors और public-market analysts company की वर्तमान financial performance को भी aggressively evaluate करते हैं।
AceVector का example इसी gap को दिखाता है। Company ने IPO के दौरान लगभग ₹1,741 crore valuation seek की, लेकिन listing के बाद market price ने उस valuation को तुरंत challenge कर दिया।
दूसरी तरफ profitable companies को valuation premium की संभावना मिल रही है। Fibe और Kuku जैसे cases इसी बदलाव को illustrate करते हैं।
क्या Indian Startup Bubble खत्म हो रहा है?
नहीं।
असल में यह startup market का maturity phase हो सकता है।
India में startup capital और IPO activity अभी भी strong है। लेकिन market अब हर startup को एक ही valuation multiple देने के लिए तैयार नहीं दिख रहा।
2026 में investors के लिए differentiation बढ़ रही है:
High Growth + High Burn = Higher Risk
High Growth + Improving Margins = Better Story
High Growth + Sustainable Profit = Strong IPO Case
यही कारण है कि एक ही sector में दो startups की valuation expectations completely अलग हो सकती हैं।
Investors के लिए इसका क्या मतलब है?
Startup IPO में सिर्फ brand name या unicorn status देखकर investment decision लेना increasingly risky हो सकता है।
किसी IPO को evaluate करते समय investors को देखना चाहिए:
1. Revenue कितना बढ़ रहा है?
सिर्फ growth percentage नहीं, revenue की quality भी important है।
2. Loss कम हो रहा है या बढ़ रहा है?
Revenue growth के साथ losses लगातार बढ़ रहे हैं तो warning sign हो सकता है।
3. Cash burn कितना है?
Company accounting profit दिखा रही है या वास्तव में cash generate भी कर रही है?
4. Customer acquisition economics कैसी है?
क्या हर नए customer पर company पैसा बना रही है या market share खरीद रही है?
5. IPO valuation किस आधार पर है?
Current earnings, future earnings या सिर्फ private-market valuation?
6. IPO proceeds का इस्तेमाल कहां होगा?
Growth investment, debt repayment, lending capital या existing investors के exit के लिए?
Bottom Line
2026 Indian startup IPO market के लिए सिर्फ fundraising का साल नहीं है। यह valuation reset और business-model validation का साल भी बनता जा रहा है।
Razorpay और Zepto जैसे companies दिखाते हैं कि strong growth के बावजूद rising losses valuation और IPO timing पर pressure डाल सकते हैं। वहीं Fibe और Kuku FM जैसे cases बताते हैं कि profitability या improving earnings public-market story को मजबूत कर सकती है।
इसका मतलब यह नहीं कि investors ने growth को reject कर दिया है।
बल्कि अब सवाल है:
“Growth कितनी है?” नहीं,
“Growth से sustainable earnings कब आएंगी?”
Indian startup ecosystem के लिए यही 2026 का सबसे बड़ा IPO reality check है।